01 摘要
谷歌今年以近-34%的回报率落后于大盘。因此，这提醒我们，谷歌也不能幸免于即将到来的经济衰退。
其估值在2022年的高点是不可持续的。人们过于乐观(包括我们)，认为谷歌可能继续跑赢大盘，但市场有其他想法。
然而，谷歌遭受的重大打击极大地提高了其估值。我们解释了为什么我们喜欢它目前的回报与风险比例。
尽管如此，我们还是讨论了为什么如果市场预期会出现严重衰退，投资者必须为进一步的价值压缩做好准备。
谷歌 (NASDAQ:GOOGL)股票-33.4%的总回报率提醒投资者，即便是谷歌，其估值也在2022年2月被提至不可持续的估值，因为它的表现低于SPDR标准普尔500 ETF（SPY ）的-23.8%的年迄今总回报率。
我们在8月份的文章中强调，复苏将是非常具有挑战性的，投资者不应期望快速复苏。虽然我们预计谷歌将维持5月份的低点，但市场显然另有想法。因此，自从我们上次更新以来，随着市场进一步打击其估值，谷歌的表现一直不佳。
我们认为市场正处于一个关键时刻。鉴于谷歌的估值受到重创，我们越来越倾向于看多该股，并在当前水平上看到有吸引力的进入区间。然而，我们敦促投资者为进一步下跌做好准备，鉴于市场的定位，正如我们最近更新的标准普尔500指数(S&P 500)所讨论的那样。
我们重申对谷歌的买入评级，并鼓励投资者继续积累股票。值得注意的是，在这个水平上，我们比8月份时更倾向于看涨。
02 日益严峻的广告环境
广告行业预计将在2023年继续疲软，并可能进入衰退。威廉•布莱尔(William Blair)在9月份的一篇评论中指出，全球广告支出可能“在2023年下降2%至8%”。
不过，它仍对谷歌在搜索广告方面的领导地位持建设性态度，但认为YouTube的广告收入面临更高风险。值得注意的是，它估计谷歌的广告收入每年将增长10%(没有经济衰退)，但在经济衰退时将下降8%。
再加上来自TikTok（BDNCE）的竞争更加激烈，我们敦促投资者继续为YouTube的复苏前景做准备。尽管如此，YouTube最近加大了对TikTok的赌注，利用它与短格式视频创作者的收入分成。因此，YouTube首席执行官苏珊·沃西基及其团队正在与TikTok展开激烈的竞争，以争夺他们在短格式领域的领导地位。此外，TikTok的观看指标(每天的分钟数)在8月份的增长已经从高点明显放缓。
Insider报道称，“YouTube与去年同月相比仍增长了3%——对于一个比TikTok历史悠久得多的应用程序来说，这是令人印象深刻的表现。”相比之下，TikTok的观看量在8月份同比增长了9%。然而，这一比例远低于前几年45%的高点。
此外，微软(Microsoft)也在加大进军广告领域的力度。这家软件巨头的目标是将其广告收入从100亿美元翻一番，增至200亿美元。随着数字广告行业的增长持续放缓，如果成功的话，微软的雄心可能会从领先的谷歌和Meta公司手中夺取市场份额。
因此，谷歌确保自己在谷歌搜索中与Z世代保持相关性，我们并不感到惊讶。谷歌在7月承认，Z世代用户越来越依赖TikTok作为他们的主要搜索引擎，而不是谷歌搜索或地图。因此，谷歌“对其地图和搜索功能进行了一些视觉上的改变”，以与TikTok展开激烈竞争。
Insider Intelligence在9月份的一篇特稿中也强调了谷歌搜索面临的威胁。它表示:
TikTok在年轻消费者中非常受欢迎。我们估计，美国61.3%的Z世代人群至少每月使用一次TikTok。此外，皮尤研究中心(Pew research Center)今年春天进行的研究显示，在13岁至17岁的美国青少年中，58%的人每天至少访问一次TikTok, 16%的人“几乎经常”访问TikTok。——内幕情报
03 谷歌云来拯救?
因此，谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊越来越重视谷歌云业务，以帮助提升公司中期内广告收入增长放缓的局面，这一点也不奇怪。
在谷歌Cloud首席执行官Thomas Kurian的领导下，谷歌Cloud的营收继续超过公司的平均水平，第二季度营收增长了35.6%。
然而，投资者被敦促关注企业云支出的近期疲软，这可能进一步阻碍GCP的近期势头。尽管如此，随着GCP在云计算领域与Azure和AWS展开竞争，作为一家以消费者为中心、拥有显著企业优势的公司，Kurian和团队仍然有信心实现谷歌的扩张。
谷歌Cloud正在利用其在数据云、行业垂直领域的势头，以及其客户对多云功能的偏好，使其对单一超规模计算程序的依赖多样化。
但是，它的盈利之路需要密切关注，因为它可能会损害谷歌的利润增长，因为它的其他盈利业务部门放缓。
04 谷歌股票是买入、卖出还是持有?
GOOGL NTM EBITDA倍数估值趋势（标普Cap IQ）
由于NTM EBITDA倍数低于其10年平均值的一个标准差区域，很难说谷歌的估值没有受到打击。
尽管如此，我们认为，如果市场经济衰退比预期严重，广告业有必要进一步削减预估，投资者应该为价值压缩做好准备（保留一些备用弹药）。
因此，这可能会使谷歌跌至其10年均值下的两个标准差区域，从而进一步改善其回报-风险状况。
GOOGL价格图（周） (TradingView)
如上图所示，市场果断地走出了谷歌在5月份的低点，尽管我们预期它会保持住。
然而，随着谷歌在其200周移动均线(紫色线)上方得到支撑，我们假设市场已经反映出其估值的重大损失。
但是，如果市场预期出现严重的经济衰退，从而导致收益进一步缩水，我们推断谷歌可能会跌向中间支撑位(跌幅高达28%)。我们假设谷歌可以在这两个支撑水平之间形成最终的底部。
因此，我们鼓励投资者增加风险敞口，以利用潜在的下行波动，因为谷歌的估值在当前水平上似乎具有吸引力。所以，我们重申对谷歌的买入评级。
文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
